Der Aufstieg von Frühphasen-Investmentsyndikaten und Zweckgesellschaften, die auf Plattformen wie AngelList organisiert sind, hat die Struktur von Frühphaseninvestments in vielerlei Hinsicht verändert. Für Investoren bieten diese Syndikate eine Menge Vorteile: Deals werden schneller erledigt, und Finanziers haben Zugang zu einem breiteren Dealflow und mehr Anlagemöglichkeiten.
Aber diese neuen Anlagevehikel haben eine dunkle Seite. Online-Syndikate haben in der Regel eine "Deal-by-Deal" -Übernahme, eine Struktur, die für Kommanditisten schlechter ist als die mit Investitionen in Risikokapitalfonds gemeinsame fondsweite Mithaftung.
Um diesen Nachteil zu erklären, möchte ich mit der Beschreibung beginnen, wie getragenes Interesse funktioniert. Risikokapitalfonds sammeln Geld von Kommanditisten. Die Komplementärgesellschaften wählen Unternehmen aus, die diese Mittel verwenden. Als Gegenleistung für ihre Bemühungen erhalten die persönlich haftenden Gesellschafter eine getragene Beteiligung oder einen Anteil am Gewinn des Fonds. In der Regel beträgt der Carry 20 Prozent der Gewinne.
In einem Venture-Fonds basiert die getragene Verzinsung auf der Performance des gesamten Fonds. Die Wertentwicklung aller vom Fonds getätigten Anlagen wird summiert und der getragene Zinsanteil wird auf den Gesamtbetrag angewandt. Bei einem Online-Syndikat wird der Carry, den der Lead-Investor erhält, jedoch typischerweise für jede Transaktion gesondert ausgewiesen.
Deal-by-Deal-Carry führt oft zu sehr unterschiedlichen Renditen von Carry auf Fondsebene. Betrachten Sie das folgende Beispiel, um den Unterschied zu sehen: Ein allgemeiner Partner erhöht $ 10 Millionen von Limited Partners, um in 10-Unternehmen zu investieren. Jedes Start-up erhält $ 1 Millionen. Eines der 10-Unternehmen gibt $ 10 Millionen zurück, während die anderen neun das gesamte investierte Kapital verlieren. Das Endergebnis ist, dass der Fonds $ 10 Millionen sammelte und $ 10 Millionen an Investoren zurückgibt. Die Kommanditisten verdienen keine Gewinne. Da die Kommanditisten kein Geld gemacht haben, ist die getragene Zinszahlung an die Komplementärin des Fonds gleich Null.
Wenn jedoch die gleichen $ 10 Millionen von den Kommanditisten aufgebracht werden, um in dieselben 10-Unternehmen zu investieren, wobei das gleiche Unternehmen eine 10-Rendite im investierten Kapital generiert und die anderen neun ihr gesamtes Kapital verlieren, Deal getragenen Zinsen sind unterschiedlich. Neun Investitionen erzeugen keinen Gewinn, weil sie alle Geld verloren haben. Die verbleibende Investition führte zu einem Gewinn von $ 9 Millionen. Mit einem 20 Prozent Carry nimmt der General Partner $ 1,800,000 mit nach Hause. Während jeder, der Geld in alle Lead-Investor-Angebote legt, würde nichts verdienen, diese Person zahlt immer noch eine 20 Prozent tragen. Kurz gesagt, LPs zahlen mit Carry-by-Deal-Carry mehr Carry Interest als mit Carry auf Fondsebene.
Außerdem tragen sie ein höheres Risiko. Mit Deal-by-Deal Carry werden Syndikat-Leads wahrscheinlich nach vielen weiteren Homeruns suchen und am Ende mehr Strikeouts haben, als dies bei Fonds-Carry der Fall ist. Da Verluste für Komplementäre, die von Deal-by-Deal getragen werden, keine Rolle spielen, gehen die GPs bei dieser Struktur höhere Risiken ein. Das ist vielleicht nicht das beste Ergebnis für Kommanditisten, die bereits sehr riskante Investitionen getätigt haben.
Diese zwei Nachteile von Syndikaten sind für Angel-Investoren kein Grund, sie unbedingt zu vermeiden. Die Vorteile von Syndikaten könnten ihre Kosten überwiegen. Investoren in Frühphasenunternehmen müssen sich jedoch darüber im Klaren sein, dass Syndikate Zinszahlungen sehr unterschiedlich von Risikokapitalfonds behandeln, und diese Unterschiede haben Auswirkungen auf das Risiko, das sie tragen, und auf die Renditen, die sie erzielen.
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